“股神”巴菲特22日晚間在伯克希爾·哈撒韋公司官網發佈了一年一度的致股東信，一同發佈的還有伯克希爾·哈撒韋公司的2019年財報數據。巴菲特在公開信中展示了他對股市收益前景的樂觀態度，對於手中持有的巨量現金，他坦言符合收購要求的“大象”很少。公開信中的持倉數據顯示，巴菲特或更加偏愛科技股和銀行股。
伯克希爾·哈撒韋市場表現如何？
去年，美股整體不斷上揚，但伯克希爾·哈撒韋公司股價的漲幅卻不盡如人意。
2019年，標普500指數的回報率達到了31.5%；相比之下，伯克希爾·哈撒韋公司股票全年漲幅為11%，較標普500指數低逾20個百分點。這是巴菲特執掌公司55年以來差距最大的年份之一。對此，巴菲特沒有明確迴應。
致股東信披露，2019年按GAAP（美國通用會計準則）新規計算，伯克希爾·哈撒韋的利潤為814億美元，主要組成部分為：240億美元的運營利潤；37億美元的資本利得；537億美元來自投資組合未實現的淨資本收益。
巴菲特稱，上述537億美元的收益源於2018年實行的GAAP新規。新規要求將公司持有的股票證券納入這些證券未實現資本利得的淨損益中，而由於2019年股價上漲，因此伯克希爾·哈撒韋未實現淨收益達到537億美元，推動GAAP下的收益增至814億美元。
樂觀股市 更偏愛銀行股
“近年來，伯克希爾·哈撒韋所持有的股票內在價值基本都在穩步增長，長期來看，查理·芒格和我都認為股票投資註定會為我們創造巨大的收益。”巴菲特在致股東信中表示。
巴菲特稱芒格和自己無法預測未來利率走勢，但如果在未來幾十年內都接近於當前的利率，並且公司税率也保持在現有低位附近的話，幾乎可以肯定，隨着時間推移，股票的表現將遠好於長期的固定利率債務工具。
“對於那些不使用借款且能夠控制自己情緒的人來説，股票將是更好的長期選擇。”巴菲特説。
“股神”看中的行業有哪些？根據本月剛剛遞交給美國監管機構的持倉文件，伯克希爾去年四季度小幅減持蘋果至2.5億股，期末價值逾700億美元，約佔其持倉總資產的30%。
外界尚不清楚伯克希爾選擇減持蘋果的具體原因，但外媒認為，蘋果堪稱巴菲特心目中的“大象”，當初伯克希爾買入蘋果的股價僅在100美元左右，如今該公司股價已經漲至300美元以上，季度持股的小幅波動可能只是巴菲特投資領域更加多元化的一個反映。
總體來看，銀行股在巴菲特心目中的位置依然很高。根據公開信數據，伯克希爾的前十大持倉裏有一半是銀行股。
油價下跌使得一些能源股成為巴菲特的“新寵”。去年四季度，他分別加倉西方石油和加拿大知名能源公司森科能源1146.6萬股和426.1萬股，期末市值分別近7.8億美元和5億美元。
截至2019年底，伯克希爾整體投資組合市場價值從2018年底的1728億美元增至2480美元，增幅超過40%，但其投資組合的成本僅增長7.3%。
巨資在手 “大象”難覓
巴菲特的現金持有量還在增加！根據致股東信，截至2019年年末，伯克希爾·哈撒韋持有價值近1300億美元的現金儲備。
公開信中提到，巴菲特去年第四季度回購了22億美元伯克希爾股份，創單季新高，去年全年的總回購額達50億美元。
相較巴菲特此前表態稱伯克希爾很可能將成為重要股票回購者，其目前的回購規模算不上大。
在公開信中，巴菲特表示，仍在持續尋求買進新企業的機會，只是符合要求的大型收購機會很少。
“我們不斷尋求收購符合三個標準的新企業。首先，必須在經營上取得良好回報。其次，它們必須由能幹而誠實的管理者管理。最後，它們必須以合理的價格買到。”巴菲特説。
外界猜測巴菲特找不到“大象”的原因可能在於股價，他此前多次表示，找不到價格合適的收購對象，擁有良好長期前景的企業股價高出天際。
接班人未定 答案或在5月明朗
巴菲特和芒格分別已89歲和96歲高齡，但他們還沒有明確誰是接班人。目前，伯克希爾·哈撒韋副主席格雷格·阿貝爾和阿吉特·吉恩是呼聲最高的候選人。
巴菲特稱，目前董事會最根本的挑戰就是能否找到並留住一位有才華的CEO，這樣的人需要具備以誠為本、為公司奉獻一生等品質。
雖然巴菲特沒有在致股東信中透露接班人，但外界預期，巴菲特心中已有人選，只是在他可預見的期限內，“掌門人”位置可能並不會變動。
“我們也想4個人同時在台上，但其實是我們怕看到他們，因為他們比我們更好。”巴菲特去年在股東大會現場表示。
無論由誰接任或是以什麼樣的形式接任，對伯克希爾來説，都意義重大。
巴菲特同時預告了將在今年5月2日舉行的股東大會，屆時也許答案會更加明朗。
巴菲特股東信全文：
依照慣例，第一頁是伯克希爾業績與標普500指數表現的對比，2019年伯克希爾每股賬面價值的增幅是11％，而標普500指數的增幅為31.5％。長期來看，1965-2019年，伯克希爾的複合年增長率為20.3％，遠遠超過標普500指數的10.0％，而1964-2019年伯克希爾的整體增長率是驚人的2,744,062％，而標普500指數為19,784％。
伯克希爾哈撒韋的各位股東：
伯克希爾2019財年基於通用會計準則（GAAP）的盈利為814億美元。具體而言，這一總數當中包含240億美元運營盈利，以及我們所持有股票產生的37億美元已兑現資本利得和537億美元的未兑現資本利得。前列所有均為税後數據。
關於這537億美元利得，必須做一個補充説明。根據2018年生效的新版通用會計準則，一家企業所持有的證券，即便是尚未兑現的利得和虧損淨變化也必須計入盈利數據。正如我們在去年股東信當中所澄清的，無論是我，還是和我一起管理伯克希爾的夥伴查理·芒格（Charlie Munger），我們對這種新規其實都持保留態度。
這種新規會被推出和採用，本質上説來，其實是標誌着會計專業理念的一次重大改變。2018年之前，通用會計準則堅持認為，除非一家企業的生意就是證券交易本身，不然的話，投資組合當中未兑現的資本利得任何時候都不該被計入盈利，而未兑現的虧損也只有在被認為是“非暫時性”的情況下才可以計入。現在，根據新規，伯克希爾必須將這些數據計入每個季度的盈利之中，不管這些證券的漲漲跌跌不管有多麼起伏不定，可能會造成怎樣的影響——對於眾多投資者、分析師和評論家來説，這也成了他們必須掌握的新知識。
伯克希爾2018年和2019年的具體數據其實正清楚地證明了我們對新規的判斷的正當性。正如我們發佈的數據所顯示的，2018年是股市遭遇不順的一年，我們未兑現的利得縮減了206億美元之多，於是我們當年度的通用會計準則盈利就只剩下了40億美元。至於2019年，如前所述，由於股票價格的上漲，我們未兑現的利得猛增了537億美元，使得通用會計準則盈利達到了前面所報告的814億美元。換言之，股市行情的變化使得我們的通用會計準則盈利猛增了令人瞠目結舌的1900％！
然而，與會計世界不同的是，在我們認為的現實世界當中，伯克希爾所持有的股票總規模這兩年一直保持在大約2000億美元的水平，這些股票的內在價值也基本上都是在穩步而堅實地增長。
查理和我呼籲大家專注於運營盈利——我們的這一數據2019年較之前一年基本沒有大的變化——同時不要去在意投資的季度或年度的利得或虧損，不管是已經兑現的還是尚未兑現的。
我們的這種建議絕不是忽視或貶低伯克希爾這些投資的價值。查理和我都預計，我們的股票投資，雖然其一時間表現出的具體形態可能難以預測，高度不規律，但是長期角度而言，註定會為我們創造巨大的利得。我們為何會如此樂觀？下面的章節將會展開討論。
保留盈利的力量
1924年，一位名聲並不是那麼顯赫的經濟學家、理財顧問埃德加·勞倫斯·史密斯（Edgar Lawrence Smith）完成了一本《普通股的長期投資》（Common Stocks as Long Term Investments），這雖然只是一本薄薄的冊子，但是卻改變了整個投資世界的面貌。事實上，撰寫這本書的經歷也改變了史密斯本人，迫使他開始重新評估自己的投資信條。
剛開始寫作的時候，他最初想要説明的觀點是，在通貨膨脹週期當中，股票的表現要好於債券，而在通貨緊縮週期當中，債券的回報則好過股票。看上去，這樣的觀點是合情合理的。可是接下來，史密斯自己都吃了一驚。
事實上，在這本書的最開頭，史密斯就承認：“這些研究本身就是對失敗的記錄——事實並不能支持預設的觀點。”然而，這卻是投資者的幸事，因為失敗迫使史密斯更加深入地思考，去探索到底該如何評估股票的價值。
要把握住史密斯到底洞見了些什麼，我想最好還是引述一段關於他著作的最早期評論，來自約翰·梅納德·凱恩斯（John Maynard Keynes）：“我一直讀完全書，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，當然也是最重要的觀點到底是什麼。那些真正優秀的工業企業管理層是不會將他們每年所獲的利潤都全部派發給股東的，這是一個基本原則。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，這些企業都會留下一部分利潤，將其重新投入到其業務本身。這樣就創造出一種有利於可靠的工業投資的複利運營模式。經年累月，這筆可靠的工業財富的真實價值就會以複利速度增長，更不必説股東們還得到了源源不斷的股息。”
得到了這位經濟學大家的加持，史密斯一夜成名。
在史密斯的這本著作出版之前，保留盈利的做法居然會讓股東們都感到不滿，這樣的邏輯，今人已經很難理解了。畢竟，我們現在都知道，當年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能夠積累起令人瞠目結舌的巨大財富，靠的就是保留住很大一部分企業盈利，將其投入未來的成長，創造出更大的利潤。事實上，不光是這些巨頭們，在全美的範圍內，真不知有多少具體而微的資本家們是靠着重複同樣的劇本而發家致富的。
然而，事實就是，在史密斯之前的年代當中，當企業所有權被分割成無數小片——“股票”，後者的購買者們通常都將自己的投資視作是針對市場行情變動的短期賭博，往最好聽裏説也不過就是投機而已——真正的紳士們青睞的是債券。
不管投資者們變聰明的速度有多麼遲緩，到今天，保留盈利用於再投資的數學公式都已經被大家充分理解了。曾經被凱恩斯評為“新奇”的觀念，對於現在的高中生都已經是常識了——將儲蓄和複利結合，就可以創造奇蹟。
在伯克希爾，查理和我一直以來都高度重視有效地運用保留盈利。有些時候，這份工作其實是很輕鬆的，可是在另外一些時候，這份工作用“困難”來形容都嫌不足——尤其是我們面對着體量巨大，而且還在持續膨脹的現金的時候。
我們想要將自己所保留的這些資金投入使用，首選的目標就是投資於我們業已擁有的數量眾多、種類繁雜的生意當中。單單在過去十年時間裏，伯克希爾的折舊支出就累計達到650億美元，而內部的地皮、廠房和設備投資累計更達到1210億美元。再投資於運營資產永遠都是我們的優先考慮對象。
此外，我們還在持續尋求買進新的企業的機會，只要後者能夠符合三個標準。首先，他們運營的淨有形資本必須能夠創造得體的回報。其次，經理人必須是德才兼備，既有能力又誠實。最後，買進價格必須合理。
一旦我們找到了這樣的企業，只要條件允許，我們都會希望將其100％全部收購下來。遺憾的是，符合我們前面全部要求的大規模收購機會其實頗為稀有。在
